آمازون؛ برنده اصلی و نهایی عرضه اولیه سهام آنتروپیک
انتشار فرم S-۱ آنتروپیک نشان می‌دهد که اگرچه صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر سودهای کلانی از IPO این شرکت می‌برند، اما حجم اوراق قابل‌تبدیل و قراردادهای ابری آمازون، این غول فناوری را در جایگاه نخستین ذینفع مالی قرار داده است.
به گزارش توسعه برند؛ بسیاری از سرمایه‌گذاران با عرضه اولیه سهام (IPO) شرکت آنتروپیک (Anthropic) سود کلانی به جیب خواهند زد. سهام شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC) از جمله Menlo Ventures، Sequoia، Sound Ventures و Spark Capital قرار است بازدهی میلیارد دلاری به همراه داشته باشد.
با این حال، بر اساس فرم S-۱ آنتروپیک، هیچ‌کدام از این شرکت‌های VC مالکیت ۵ درصدی — یعنی آستانه لازم برای قرار گرفتن در جدول سهامداران اصلی — را در اختیار ندارند. این موضوع بسیار غیرمعمول است. در یک عرضه اولیه سنتی در حوزه فناوری، سرمایه‌گذاران پیشرو خطرپذیر معمولاً سهمی دو رقمی از استارتاپ‌هایی که از آن‌ها حمایت کرده‌اند را در اختیار دارند. دلیل این امر، مقیاس و ارزش بالای آنتروپیک است. در ارزش‌گذاری خصوصی ۹۶۵ میلیارد دلاری این شرکت، یک سهم ۱ درصدی تقریباً معادل ۱۰ میلیارد دلار ارزش دارد؛ بنابراین برای نمونه، سهم تقریباً ۱۴ میلیارد دلاری Menlo فقط حدود ۱.۵ درصد از شرکت را شامل می‌شود، رقمی که بر اساس تازه‌ترین آمارهای گزارش‌شده توسط بلومبرگ به دست آمده است.
در حالی که شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر ممکن است فاقد سهام درصدی قابل‌توجهی باشند، آنتروپیک سهام بزرگی را به شرکای استراتژیک خود فروخته است؛ شرکت‌هایی که هم‌زمان شرکای تجاری آن نیز محسوب می‌شوند. در واقع، آمازون احتمالاً بزرگ‌ترین ذینفع مالی از این عرضه اولیه خواهد بود.
آمازون نخستین بار در سال ۲۰۲۳ با تعهد سرمایه‌گذاری تا سقف ۴ میلیارد دلار در این شرکت هوش مصنوعی از آنتروپیک حمایت کرد. از آن زمان به بعد، آمازون میلیاردها دلار دیگر به آنتروپیک تزریق کرده است. آمازون به‌جای خرید سهام در همان ابتدا، بخش عمده‌ای از سرمایه‌گذاری خود را در قالب اوراق قرضه قابل‌تبدیل (Convertible Notes) ساختاردهی کرد؛ نوعی بدهی که هنگام عرضه اولیه یا فروش، به سهام تبدیل می‌شود.
بر اساس فرم S-۱، تا تاریخ ۳۰ ژوئن، آمازون اوراق قرضه قابل‌تبدیلی با ۶.۲ میلیارد دلار اصل مبلغ معوقه در اختیار دارد. این رقم کل بار بدهی آنتروپیک را تشکیل می‌دهد. اما با صعود ارزش‌گذاری آنتروپیک در رندرهای متوالی جذب سرمایه، سهامی که این اوراق به آن تبدیل خواهند شد بسیار ارزشمندتر شده‌اند. پرونده‌های مالی خود آمازون، ارزش دارایی‌های اوراق این شرکت را تا تاریخ ۳۰ ژوئن معادل ۹۷.۹ میلیارد دلار ارزیابی کرده‌اند.
با افزایش ارزش اوراق قابل‌تبدیل آمازون، آنتروپیک مجبور شد ارزش رو به رشد بدهی‌های خود را در دفاتر مالی‌اش ثبت کند. این شرکت تعدیلات مذکور را در صورت سود و زیان خود تحت عنوان «تغییر در ارزش منصفانه اوراق قابل‌تبدیل، بدهی‌های مشتقه و SAFEها» گزارش کرد؛ ردیفی که برای نیمه نخست سال ۲۰۲۶ بالغ بر ۷۲.۴ میلیارد دلار بود. این هزینه غیرنقدی است، به این معنا که هیچ پولی از شرکت خارج نشده است.
بر اساس فرم S-۱، اوراق آمازون ممکن است به حداکثر ۱.۸۴ میلیارد سهم تبدیل شود. با این حال، یک سقف (Cap)، آمازون را به ۱۲ درصد از شمار سهام «تا حدودی رقیق‌شده» (Partially Diluted) آنتروپیک محدود می‌کند؛ رقمی که شامل برخی سهام هنوز منتشرنشده مانند گزینه‌های سهام (Stock Options) می‌شود. آمازون می‌تواند از این سقف صرف‌نظر کند. اوراق قرضه‌ای که نتوانند تبدیل شوند، معوق باقی مانده و در سهام‌های بعدی و مشمول همین محدودیت تبدیل خواهند شد.
اما این اوراق تنها بخشی از دارایی‌های آمازون است. بر اساس گزارش فصلی آمازون برای دوره منتهی به ۳۰ ژوئن، این شرکت در سه ماهه دوم ۱۰ میلیارد دلار دیگر در سهام ترجیحی بدون حق رای (نوعی سهام) سرمایه‌گذاری کرده است. آمازون این کار را با سرمایه‌گذاری ۵ میلیارد دلاری در هر یک از دو راند آخر جذب سرمایه آنتروپیک انجام داد. با احتساب ۸ میلیارد دلاری که از سال ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۵ در قالب اوراق سرمایه‌گذاری کرده بود، مجموع سرمایه‌گذاری آمازون به حدود ۱۸ میلیارد دلار می‌رسد.
فراتر از سود سهام، آمازون همچنان به کسب درآمد قابل‌توجه از آنتروپیک ادامه خواهد داد؛ شرکتی متعهد شده است طی ۱۰ سال آینده حداقل ۱۱۰ میلیارد دلار در سرویس‌های وب آمازون (AWS) هزینه کند.
گوگل نیز برای یک سود بادآورده بزرگ هم از طریق این فهرست‌شدن و هم از طریق قراردادهای رایانش ابری خود با آنتروپیک آماده می‌شود. بر اساس اسناد دادگاهی که توسط نیویورک تایمز گزارش شد، این غول جستجو تا اوایل سال گذشته حدود ۱۴ درصد از آنتروپیک را در اختیار داشت و از آن زمان تاکنون سرمایه‌گذاری‌های بیشتری از جمله ۱۰ میلیارد دلار در ماه آوریل انجام داده است. (گوگل احتمالاً در رندرهای بعدی و عظیم جذب سرمایه رقیق شده است، به طوری که هریسون رولفس، تحلیلگر PitchBook به تک‌کرانچ گفته که او سهم فعلی این شرکت را نزدیک به ۵.۶ درصد برآورد می‌کند.) گوگل همچنین حداقل ۱۱۴ میلیارد دلار تعهد ابری از سوی آنتروپیک تا سال ۲۰۳۳ تضمین کرده است.
در حالی که شرکت‌های VC که آماده دریافت مبالغ هنگفتی هستند دلیلی برای شکایت ندارند، اما فرم S-۱ به روشنی نشان می‌دهد که بزرگ‌ترین برندگان عرضه اولیه آنتروپیک ممکن است غول‌های فناوری مانند آمازون باشند؛ شرکت‌هایی که در ابتدا از یک رقیب احتمالی حمایت کردند و اکنون بخش عمده‌ای از توان محاسباتی مورد نیاز آن را به فروش می‌رسانند.
خودِ فرم S-۱ هشدار می‌دهد که برخی از این ارائه‌دهندگان خدمات ابری، مدل‌های هوش مصنوعی رقیب را نیز توسعه می‌دهند و ممکن است همیشه خواسته‌های مشابهی با آنتروپیک نداشته باشند.
